广告
首页   >    Sinolink · 国金证券   >    正文

国金证券:【国金 | 研究力】火炎焱燚电的美好时代?

来源:Sinolink · 国金证券 2019-11-30 10:30:00

本周关键字:火、炎、焱、燚继10月推出对火电改革思路的分析后,日前国金公用事业团队再度推出重磅火电行业深度报告《火电十二问:掀起火电企业美好时代的盖头来》,对上网电价、煤价、利用小时数等进行假设论证,认为2020年火电板

  本周关键字:火、炎、焱、燚

  继10月推出对火电改革思路的分析后,日前国金公用事业团队再度推出重磅火电行业深度报告《火电十二问:掀起火电企业美好时代的盖头来》,对上网电价、煤价、利用小时数等进行假设论证,认为2020年火电板块盈利持续增长;同时,市场化+浮动定价增强火电盈利稳定性,助力板块PB估值回升至1。4-1。7倍。中长期看,火电板块盈利逐步向8%-10%的区间回归。

  2020年,作为现货市场的开元年,叠加确定性的煤价下行,火电行业能否迎来公共事业属性回归的美好时代?

  火电十二问:掀起火电企业美好时代的盖头来

  李蓉/杜旷舟/孙春旭/娜敏

  李蓉

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组首席分析师

  投资建议

  市场化+浮动制增强火电盈利稳定性,助力板块PB估值回升至1。4-1。7倍。建议关注受电价政策落地、煤价下行、利用小时数稳定业绩企稳回升的火电龙头企业华能国际、华电国际;建议关注受地方区域供需紧平衡影响电价上升、盈利增加的的区域性火电龙头建投能源、皖能电力、湖北能源。

  投资逻辑

  火电估值创十年历史新低。2019年初至今,受2020年电价大幅下降的市场预期影响,火电板块在前三季度归母净利326。3亿元,同比增长44。4%的情况下大幅跑输大盘。截至2019年11月15日,火电板块PB为0。89倍,创造了估值的十年历史新低。

  2020年火电板块盈利持续增长。火电企业盈利取决于上网电价、煤价、利用小时数。其中上网电价和利用小时数决定火电企业的营业收入,煤价决定火电企业的营业成本。我们预计2020年火电板块盈利三要素:综合平均电价下降1%,煤价下跌50元/吨,利用小时数增加66小时。

  电价假设:2020年三类电价总量约5万亿千瓦时,综合电价平均下降1%;其中,大工业用户合约占比50%,约2.5万亿千瓦时,电价与上年相同,折价率7.6%,约2.6分钱(2017Q3-2019Q3期间折价率不断下降);2020年新增一般工商业用户合约占比10%,约5000亿千瓦时(考虑到前四年大用户年均转化率10%,理论电量1.5万亿,占比30%),电价折价率10%(实际不可能超过大用户折价率);政府定价电量占比40%,约2万亿千瓦时,执行基准价(标杆电价)。

  利用小时数假设:我们预计2020年全社会用电量增速5%,全国发电装机容量增速5.4%。新增火电装机33兆千瓦,火电利用小时数增加66小时。

  煤价:动力煤于2019年进入新一轮供给宽松阶段,预计2020年年均电煤价格下跌50元/吨水平。

  敏感性分析:煤价每降10元,可基本抵消电价每下降1%带来的影响。煤价下降幅度远超电价下降幅度,加上利用小时数增加,盈利增长高确定性。

  中长期看,火电板块盈利逐步向8%-10%的区间回归。中长期看,火电板块最大影响因素之一的煤价已于2019年进入四年一轮的下行周期,带来火电企业的经营情况确定性改善;自2015年以来由于电力市场化的扩大带来火电企业的电价下降,即将因为经营性行业全面进入市场而终止;现货市场还原电力的商品属性,火电企业也有望通过市场定价获得合理回报,改变历史上由于政府定价带来的周期性特征。2020年,作为现货市场的开元年,叠加确定性的煤价下行,推动企业盈利逐渐向ROE 8%-10%的合理盈利区间回归,开启火电行业公共事业属性回归的美好时代。

  风险提示:电价下降超预期;电力市场化程度超预期;突发性事件导致煤价上涨。

  延伸阅读

  市场化+浮动价增强盈利确定性,重构火电板块价值新时代

  娜敏/孙春旭/杜旷舟

  李蓉

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组首席分析师

  市场化+浮动价增强盈利确定性,助力火电板块估值回归。“市场煤、管制电”双轨制下,火电板块PE水平在8-38倍之间波动波动性导致PE估值对火电板块整体的指引性较弱。美国市场化经验表明电龙头在市场化带动ROE平稳后,PB估值不断上升。我们认为,电力市场化+浮动价有利于火电盈利波动平滑,增强公用事业属性,板块投资逻辑发生转变,板块PB有望从当前0.99倍提高到PB估值1.4-1.7倍。(报告发布时间2019年10月25日)

  浙能电力:低估值高分红,地区火电龙头现业绩拐点

  孙春旭/李蓉/娜敏

  孙春旭

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组行业分析师

  浙江省最大发电公司,装机容量占比近半。能源“双控” 影响公司发电量下滑,我们预计2019年浙江省火电用煤将削减449万吨, 2020年将继续削减416万吨,且浙江“双控”于2018年下半年开始实行,因此我们认为“双控”政策对电量下滑的边际影响将减弱。煤价进入下跌通道,公司业绩有望触底回升,此外公司注重分红回报,历年平均分红率近50%。

  预测公司 2019~2021 年营收为 569.32、589.39、601.98 亿元,归母净利 为 44.94、58.41 和 66.29 亿元,EPS 为 0.33、0.43 和 0.49 元,对应 19-21 年 PE 为 12、9 和 8 倍。目前公司 PB 估值处于低位,给予 19 年 1 倍 PB, 对应目标价 4.69 元,首次覆盖给予“买入”评级。(报告发布时间2019年10月28日)

  建投能源:区域火电龙头兼具高弹性低估值

  纯正火电标的,火电装机占比100%。公司历年发电平均单价和秦皇岛港动力末煤(Q5500)价格幅度变化趋势保持一致。因此,我们认为在煤价下行阶段,公司发电平均标煤单价下降的幅度较高,具有较高的业绩弹性。(报告发布时间2019年2月1日)

  建投能源三季报点评:煤价下跌放利润弹性,电价改革提估值空间

  杜旷舟/孙春旭/娜敏

  杜旷舟

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组行业研究助理

  公司3Q19实现营业收入101.79亿元,同比降低0.68%,归母净利为4.64亿元,同比增长63.89%。我们认为煤价继续下跌,利润弹性逐渐释放,公司独特区位优势带来良好供需格局。预计公司2019-2021年营收为150、162、171亿元,归母净利为8.11、9.69和11.86亿元,EPS为0.45、0.54和0.66元,对应2019-2021年PE为11、9和8倍,维持“买入”评级。(报告发布时间2019年10月29日)

  皖能电力:业绩超预期,拟注入优质资产

  孙春旭

  孙春旭

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组行业分析师

  按照国务院批复的《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,安徽省产业承接重点主要分布在装备制造业、原材料产业、轻纺产业及战略新兴产业。我们认为此类产业对电力的需求巨大,安徽省的电力需求将维持较高增长。此外神皖能源待注入,资产优质提升公司盈利能力。(报告发布时间2019年3月11日)

  皖能电力三季报点评:煤价下跌增厚利润,股权过户收益落袋

  杜旷舟/娜敏/孙春旭

  杜旷舟

  资源与环境研究中心

  环保与公共事业组行业研究助理

  公司2019年前三季度实现营业收入116.45亿元,同比增长22.16%,归母净利润6.93亿元,同比增长130.50%。煤价继续下跌,预计利润弹性逐渐释放,神皖能源49%股权完成过户,未来投资收益贡献可观,安徽用电需求向好,公司作为安徽发电龙头有望受益。

  考虑到神皖能源投资收益和煤价下跌,我们上调归母净利润预测30%,预测公司 2019~2021 年营业收入分别为152/157/162亿元,归母净利润分别为 9。8/11。1/12。2亿元,对应 EPS 分别为0。43/0。49/0。54元,当前股价对应 P/E 为11/10/9X,维持“买入”评级。(报告发布时间2019年11月4日)

【免责声明】中金网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。中金网不保证该信息的准确性、真实性、完整性、有效性等。相关信息并未经过本网站证实,不构成任何投资建议,据此操作,风险自担。

广告
幸运时时彩 浙江11选5 内蒙古快3 一分时时彩 500彩票网 亿信彩票官方网址 9号棋牌APP 500彩票网 500彩票网 鼎鑫彩票注册