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中金网研报精选:军工板块利润增速回正

来源:中金网 2020-09-11 15:22:48

  一、 军工板块利润增速回正,二季度产品交付加快

  利润表端——上半年收入同比降幅明显收窄,净利润增速回正

  收入同比降幅明显收窄,显著优于A股整体水平。上半年,军工板块营业收入总计 3284。95亿元,同比下滑1。22%,增速比Q1明显上升11。12个百分点;主要系Q1军工板块公司的产品交付受到疫情一定程度的影响,随着复工复产的推进Q2营业收入同比增速明显提升。近年来军工板块收入增速总体趋势与全A基本相同,截至2020Q2,军工板块营业收入同比增速仍未恢复至疫情前水平,但提振程度较全部A股强。

  归母净利润增速回正,抗风险能力突出。上半年,军工板块实现归母净利润199.56 亿元,同比增长6.35%。自2017Q1以来,全A归母净利润增速波动下行,于2018Q4触底。军工板块收入利润总体趋势与全A基本相同,但具有明显放大效应。受2020年新冠疫情影响,2020Q1全A归母净利润增速再次触底(-24.05%),军工板块Q1仅小幅下降。Q2军工归母净利润增速迅速回正,军工板块增速领先全A股24.27个百分点。

  从此次疫情期间收入利润表现来看,军工板块抗风险能力明显优于全A。

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  军工板块毛利率基本持平,净利率再创新高

  上半年,军工板块毛利率为19。17%,维持了一季度的高位水平,今年军工板块毛利率实现近年来首次超越全A。

  上半年,军工板块净利率6.84%,创近年新高,较一季度增长0.19个百分点。上半年全部A股综合净利率为8.42%,军工板块净利率与全A净利率差距在2020年上半年明显缩小。

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  研发投入占比呈现长期提升态势,期间费用率同比降0.54个百分点

  军工板块的研发投入占收入比重总体呈现逐年提升态势,且具有前半年低、后半年高的特点。2020年上半年,军工板块研发投入占比为3.45%,同比上升0.22个百分点。军工板块研发投入占比远超A股整体水平,体现了军工行业高科技的属性。

  期间费用方面,上半年军工板块整体期间费用率为8。85%,同比下降0。55个百分点,管理费用率、销售费用率、财务费用率均同比下降,其中管理费用率同比降低0。17个百分点,财务费用率同比下降0。23个百分点。

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  军工板块ROE继续回升

  2016年Q2之后,A股ROE持续改善,但2018年Q3 A股整体ROE出现下滑,下滑趋势持续至今,特别受疫情影响,今年下滑态势更为明显。2020年上半年,A股ROE环比下降0。35 个百分点,同比下降1。58个百分点。

  军工板块ROE自2019年Q1以来企稳回升,持续提升。2020年上半年军工板块ROE为 4.18%,同比增长0.72个百分点,环比增长0.16个百分点,呈现出持续提升的态势。

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  存货下降、应收款快速增长,二季度交付明显加快

  从资产负债表端来看,2020年上半年,军工板块存货同比下降6.32%,环比下降0.06%;应收账款同比增长2.78%,环比增长14.24%。今年一季度军工产品生产交付受疫情一定程度影响,二季度交付情况明显加速,目前已基本恢复往年水平。今年为“十三五”最后一年,军工企业任务艰巨订单饱满,下半年交付速度有望继续提升。上半年经营性现金流为-290.87亿元,较一季度的-182.15亿元仍有较大幅度下降。军工行业具备下半年交付占比高,货款回款集中的特点,估计下半年现金流将继续改善.

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  二、 军用材料板块维持高景气,国企增长强于民参军

  (一) 细分子行业:材料板块维持高景气,国防信息化龙头表现突出

  营业收入利润分析——军用材料板块继续增长,信息化龙头增长突出

  营业收入:2020年上半年,除航天和电子信息化子行业的营业收入下滑之外,其他细分领域营业收入均有所增长。军工材料、航空板块上半年业绩增幅较大,同比增长分别为9.82%和8.88%。

  9.82%和8.88%。归母净利润:2020年上半年,军工板块各细分领域均实现不同程度的同比增长。其中船舶板块扣除当期非经常性损益影响,净利润亏损;航空板块扣除中航沈飞大额政府补助影响,净利润同比仅增长3.29%。其他板块情况:军工材料、航天、地面兵装、电子信息化板块归母净利润同比增幅均在10%以上,通航无人机净利润下滑。

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  航空板块——上半年收入实现小幅增长,受主机厂大额政府补助影响板块净利润增长显著。2020年上半年,航空子行业实现营业收入865。89亿元,同比增长2。05%;归母净利润43。06亿元,同比增长13。25%。其中,主机厂中航沈飞归母净利润同比大增97%到8。49 亿,主要原因为获得政府补助4。09亿,相比上年同期增加3。79亿元。若扣除此3。79亿元新增政府补助,上半年航空板块归母净利润仅同比增长3。29%。中直股份归母净利润同比增长23。82%到2。99亿元;关键配套厂商中航电子、北摩高科归母净利润同比增幅达到56% 和80%。

  军工材料——需求旺盛,上半年业绩增长较快。2020年上半年材料板块实现营业收入272.56亿元,同比增幅接近10%,归母净利润18.48亿元,同比增幅达16.31%。其中,中简科技营业收入和净利润分别增长46.51%、77.53%;中航高科营业收入和净利润分别增长22.26%和28.93%;光威复材营业收入和净利润分别增长20.17%和13.42%。

  新型航空航天装备更多的采用国防新材料,随着新型号陆续定型列装放量,碳纤维、石英纤维、钛合金、高温合金等高端航空航天新材料需求继续快速增长。军用材料作为军工产业链的上游,上半年发货确认收入占比相对较高,今年受疫情一定程度影响,估计存在部分收入将在下半年确认的情况,在需求引导下板块全年业绩有望高速增长。

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  国防电子信息化板块——红外公司业绩暴增,通信、雷达等行业龙头业绩突出。2020 年上半年,国防电子信息化板块实现营业收入462。86亿元,同比下降1。97%;实现归母净利润44。46亿元,同比增长10。76%。

  上半年疫情背景下,红外测温产业链需求暴增,红外板块公司业绩增长显著,其中高德红外实现归母净利润5.18亿元(+247%)、大立科技归母净利润2.92亿元(400%)、睿创微纳归母净利润3.08亿元(+377%)。

  多个细分板块龙头公司实现利润高增长,雷达龙头国睿科技实现归母净利润1.73亿元(+771%),通信龙头七一二实现归母净利润1.03亿元(+53%),电子蓝军龙头航天发展实现归母净利润3.12亿(40%),被动元器件龙头火炬电子实现归母净利润2.75亿(29%),北斗龙头北斗星通归母净利润0.64亿元(+250%)。

  航天子板块——上半年收入同比下降8。11%,净利润同比增长14。44%。其中:航天长峰实现归母净利润1。07亿元,同比实现扭亏,是板块利润实现正增长的原因。

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  船舶板块——整体盈利性仍较弱,拐点尚需等待。2020年上半年,船舶板块实现营业收入637.63亿元,同比增长5.08%;归母净利润32.04亿元,同比增长70.66%。营业收入增长主要是由于中国船舶新增合并企业产品建造节点影响,归母净利润增长主要是由于中船防务处置广船国际股权确认投资收益33.09亿元。剔除两公司影响后,船舶板块营业收入同比降低15.87%,净利润亏损,行业盈利拐点仍需等待。

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  地面兵装板块——上半年板块实现营业收入116.27亿元,同比增长4.22%;归母净利润实现7.27亿元,同比增长11.59%。其中:宏大爆破业绩表现较为突出,营业收入增速和归母净利润增速分别为8.29%和25.65%。

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  通航无人机板块——2020年上半年板块营业收入85。13亿元,同比增长8。88%,实现归母净利润6。68亿元,同比下降4。88%。

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  利润率水平——国防电子信息化板块毛利率和净利润率居前

  上半年国防电子信息化板块毛利率(32.05%)和净利润率(9.85%)均为各细分板块中最高。与2019年上半年同比来看,电子信息化和航天板块毛利率分别提升3.61个和 1.41个百分点;航天、船舶板块净利率分别提升1.20个和0.89个百分点。

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  期间费用率——各细分板块费用率整体有所下降

  上半年,除国防电子信息化板块期间费用率同比提高0.69个百分点外,其他各细分板块期间费用率均有所下降,其中航空、地面兵装和通航无人机板块下降幅度较为显著,下降幅度均在1%以上。

  现金流和预收账款——航天、通航无人机、电子信息化板块现金流改善,各板块预收账款均大幅减少

  整体来看,上半年现金流量较去年比较差,除通航无人机板块经营性现金流为正,其他板块均为负,另航天有较为明显的好转,其他领域变化不大或较去年恶化。上半年在疫情的背景下,各个领域产品生产、交付、回款收到一定程度的影响,预计随着交付和回款正常化经营现金流情况将逐渐恢复。

  航天、航空、国防电子信息化板块存货均有不同程度增长,反映了订单的饱满情况,预计将转化为业绩的增长。

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  (二) 国企业绩增速高于民参军,利润率仍低于民参军

  军工国企盈利能力强于民参军。上半年,军工板块国有企业营业收入合计2567。03 亿元,同比增长6。10%;归母净利润合计139。70亿元,同比增长27。73%。民参军企业实现营业收入合计719。12亿元,同比下降2。57%;归母净利润合计59。86亿元,同比降低0。97%。

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  民参军企业毛利率提升明显,国有企业净利率同比增加0。67个百分点。从毛利率来看,2020年上半年军工国企毛利率下降0。12个百分点到16。96%,民参军企业毛利率明显提升,较2019年上半年同比增加2。02个百分点到27。00%。两者差距拉大,民参军企业毛利率高出国有企业约10个百分点。从净利率来看,军工国企净利率提升0。92 个百分点到 5。44%,民参军企业净利率略有下降,同比下降0。15个百分点到8。09%,但民参军企业净利率仍高出军工国企2。5个百分点。

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  风险提示:国防军费预算增速不及预期;军品采购订单增长不及预期。

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