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网易 Q1 财报超预期:是实力还是运气?

来源:资本侦探 2020-05-20 18:10:16

在新冠肺炎疫情的阴影下,营收净利双降、同比由盈转亏的个股不在少数;" 资本大佬 " 黑石集团一季报亏损 76 亿 ,惨淡数据 " 史上最差 ";比特币更是走出了有史以来最糟糕的季度表现。

  这个一季度不好过。

  在新冠肺炎疫情的阴影下,营收净利双降、同比由盈转亏的个股不在少数;“ 资本大佬 ” 黑石集团一季报亏损 76 亿 ,惨淡数据 “ 史上最差 ”;比特币更是走出了有史以来最糟糕的季度表现。

  而放大到宏观层面,这个不祥的「2020Q1」也是美股历史上表现最差的一个季度,比历史上最著名的 1937-1938 年的大萧条,08-09 年的金融危机,以及 2000-2001 年的互联网泡沫所造成的跌幅都大,整体跌幅达到了 21%。

  上周,京东公布一季报,营收同比增长 20.7%。超预期的业绩均带来了戴维斯双击效应。而本周,另一个互联网巨头网易也交出了一份远超预期的财报,股价站上历史新高。

  根据截止到 2020 年 3 月 31 日的第一季度未经审计财务业绩网易第一季度营收 170.6 亿元,同比增加 18.3%;归属于网易公司股东的持续经营净利润为 35.5 亿元,去年同期为 27.3 亿元,同比增长 29.9%。

  而就在发布财报前,网易周二盘中股价创历史新高,市值突破 500 亿美元这是疫情带来的短期线上红利,还是网易变阵之后初显的长期价值?网易的财报真有那么好吗?

  网易近一年股价走势

  (图源:雪球)

  财报到底好不好?

  毫不避讳地说,网易一季度多条业务线均呈现了较高的增长态势。公司一季度取得营业收入 170.6 亿元人民币,同比增长 18.3%,而这一增速也高于 2019 年全年 15.8% 的同比增速。

  分业务来看,网易线上游戏收入为 135.2 亿元人民币,同比增长 14.1%。公司老牌的《梦幻西游》及《大话西游 2》线上版表现依旧出色,而近几年发行的手游阴阳师、明日之后等爆款游戏同样保持较高热度。

  网易有道自去年 10 月 IPO 以来,无论在经营数据及股价方面均表现亮眼。而在本次疫情之下,网易有道推出了一系列线上课程,使得公司实现了高速的增长。收入方面,网易有道一季度取得营业收入 5.4 亿元人民币,同比大幅增长 140%,而这也远高于 2019 年 78.3% 的全年。

  截止一季度末,有道精品课程的付费注册学生数达到 27.6 万,同比增长 59.5%;而值得注意的是,其中 K12 学生注册用户数占比超过一半,达到了 15.3 万,同比大增 358.7%。有道目前股价达到 26 美元以上,处于历史高位,较去年 17 美元的 IPO 发行价上涨超过 50%。

  另外,以网易云音乐、网易严选、网易传媒为主的创新业务一季度取得收入 30 亿元人民币,同比增长 28%,同样高于公司整体收入增速。

  通过财报可以看到,网易的体系在发生变化——游戏继续稳健,教育和音乐业务逐渐呈现规模化效应。这样变化的好处在于抗风险能力更强、轻装上阵让公司更健康。

  同时这三驾马车也围绕着马斯洛顶层需求,追寻长线价值。越来越多的精神消费、内容消费需求,将被充分挖掘和满足,逐渐日常化,成为新刚需。

  盈利能力方面,网易 2020 年一季度毛利润 93.8 亿元人民币,毛利率为 55%,高于去年同期及去年全年水平;Non-GAAP 下归属于股东持续经营净利润为 42.1 亿元人民币,同比及环比分别增长 25.6% 和 15%,净利润率达到 24.7%,在总收入快速增长的情况下,利润率仍然同比提升了 1.4 个百分点。

  分业务毛利率来看:

  线上游戏作为最核心的收入来源,毛利率稳中有升,一季度毛利率为 64.1%,同比及环比均有所提升;

  网易有道的毛利水平在一季度实现了快速提升,达到了 43.5%,相比去年同期提升超过 20 个百分点;

  创新业务及其他毛利率本季度为 15.8%,同比提升 10.1 个百分点。

  网易整体利润率的提升一方面与毛利提升有关,同时也与其经营效率的稳定相关。

  从财报看,一季度在收入快速增长的同时,经营费用水平保持在了相对平稳的水平。公司一季度总的经营费用为 48.9 亿元人民币,同比增长 22.8%,经营费用率为 28.8%。尽管相比去年同期略有增长,但相比上个季度则呈现大幅下降趋势。

  经营费用保持相对平稳也说明,公司在收入端的快速增长,并不是通过巨额的经营费用投入而换取,更多的是通过自身产品力及经营效率的提升而来。

丁磊踩节奏

  看完财报不得不说,这是一份经得起推敲的数据。同时这也让人不得不感慨丁磊的 “ 运气 ” 实在是很好,网易似乎总是能在周期危机中求生,甚至找到新的发展机遇。

  之前的一个例子是 2000 年,在全球互联网泡沫破灭的 “ 坏时刻 ”,网易登陆纳斯达克。上市即破发,股价一路下跌。但在股价极低的 2001 年,网易做了一件非常正确的事情——找到门户以外的新增长动力。

  靠邮箱和无线增值业务作为基本盘,在这个基础之上发展游戏,网易从此走上快车道。2003 年开始,网易股价在纳斯达克节节攀升,并助推丁磊成为当时的中国首富。

  网易 2000-2002 年走势

  而这一次,丁磊提前踩准节奏,在系统性危机到来之前完成了一系列动作,广积粮、高筑墙、缓称王。

  2019 年下半年,阿里巴巴集团以 20 亿美元全资收购网易旗下跨境电商平台考拉。同时,网易云音乐获得 7 亿美元的新融资,网易有道在美国纽交所成功上市。

  另外,最近网易在港二次上市的传闻甚嚣尘上,如若成行,势必给网易以更加充足的资金底气。

  这几个干脆利落的动作归纳起来实际上是两方面:

  变道:从 “ 游戏 + 电商 ” 驱动,转向 “ 游戏 + 教育 + 音乐 ”,更换增长引擎;

  刷新:为网易云音乐、网易有道注入更多血液,“ 地主家储备好了余粮 ”。

  网易是幸运的。试想如果有道的上市放在今年,在中概股遭遇 “ 瑞幸余波 ” 牵连、美股整体震荡的情况下,是大概率不会太过顺利的。而有道的提前布局也没有 “ 辜负 ” 疫情引发的在线教育新风口——第一季度网易学习服务和产品净收入达 4.42 亿元人民币,同比增长 226.4%;经营性净现金流回正,达 4,970 万元人民币。

  万事俱备之后,东风一来,自然极速增长。

  但并不是所有人拥有线上红利的人都能抓住这样的机会。比如截至今年 3 月底 ,微博月活跃用户达 5.5 亿,日活跃用户达 2.41 亿,均为单季净增长历史新高。但其第一季度总净营收为 3.234 亿美元 ( GAAP ) ,同比下降 19%,按固定汇率计算同比下降 15%;归属于微博的净利润较上年同期下降 65%。

  流量激增一时爽,有没有坚持长期主义的产品承接住从天而降的用户,才是考验公司经营水平与匠心的奥义。

  网易的商业逻辑仍是通过聚焦用户体验和用户社区的运营,为用户提供简洁、高效(单位使用时间获得用户价值高)、强调互动性和社会归属感的通信(邮箱)、娱乐、资讯与教育产品。其把用户体验放在第一位的理念,让之成为为数不多的不把用户当流量,而是把用户当人的公司。

  套用丁磊的话,用户对产品的高频和产品体验的独特性,是比用户停留时长更重要的东西。而网易也更倾向于靠产品本身驱动用户自发增长,而非靠亏损补贴换增长。

  这样的 “ 觉悟 ” 让网易具备了长期主义。也因此,超预期的 Q1 对应的并非 “ 疫情红利 ”,而是一种极度不确定性中的确定性。

  显然,网易 23 年来数次穿越周期,是不断地校准方向,发现并调整聚焦到自己擅长的板块,勇于把不擅长的砍掉。

  不是 “ 风来了 ” 再变,而是调整好了等风来。毕竟,穿越周期 = 长期正确 + 短期运气,运气背后还是要有实力的。

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